高盛在最新报告中指出，中东冲突仍未结束，市场风险尚未完全释放，而决定市场走向的关键变量，仍是全球能源命脉霍尔木兹海峡。
高盛全球银行与市场部门执行董事Shreeti Kapa发布了题为《股票：最后的决战》（Equities: The Final Battle）的报告，对近段时间市场进行了深度剖析。
报告指出，在美伊冲突期间，标普500指数一度回撤约9%，市场在美伊达成两周临时停火协议后迅速修复，基本收回失地。这符合历史规律，地缘冲突冲击市场期间，标普500指数平均回调幅度为8%，历时约18天。
分析师强调，除非冲突演变为经济衰退或货币政策冲击，否则大多数地缘风险难以对市场产生长期影响。
然而，当前的问题在于，本轮中东冲突仍未真正结束。美伊周末谈判未能达成实质性协议，意味着不确定仍然存在。
围绕霍尔木兹的博弈是核心变量
高盛指出，在所有变量中，霍尔木兹海峡无疑是最关键的“胜负手”。谁控制这一全球最重要的石油运输通道，谁就掌握了战略主动权。
但这场博弈呈现出明显的不对称性：伊朗视此为生存问题，已无路可退，具备更强的抗压能力；美国面临高油价、中期选举及盟友经济压力，维持长期冲突的成本极高。
最新消息显示，在谈判失败后，美国可能考虑封锁霍尔木兹海峡，这一情景若发生，将显著推高国际油价，并加剧全球供应冲击。
现代史上，仅靠封锁海峡从未能实现战略目标（如苏伊士运河危机、马六甲海峡等）。决定胜负的关键在于谁能更好地管理升级动态并获得原油进口大国（印、日、韩等）的支持或默许。
历史一再证明，类似冲突最终只能通过谈判解决，军事手段无法单独达成目标。问题在于，在各方回到谈判桌之前，全球经济需要承受多大的代价。
国际油价和黄金价格预测
高盛情景分析显示，若停火无法维持、霍尔木兹海峡关闭时间延长，即使中东产量恢复，2026年第四季度布伦特油价仍可能达到每桶100美元；在更极端情景下，若叠加持续性减产，油价甚至可能升至115美元。
（高盛对油价预测）
地缘冲突凸显了大宗商品作为投资组合对冲工具的价值。约80%的彭博商品指数（BCOM）篮子直接或间接暴露于供应损失风险中。
高盛维持对黄金的长期看多判断，预计到2026年底金价有望达到每盎司5400美元，驱动因素包括央行持续增持、投机仓位回补以及美联储降息预期。
但从短期来看，天盛优配若冲突持续、市场流动性收紧，黄金仍可能面临进一步回调压力。
（高盛对金价的预测）
股市投资主线
报告指出，人工智能（AI）仍是无可争议的市场主导方向。光通信、数据中心、存储与内存等AI基础设施板块，不仅在年内表现领先，在冲突期间回撤也相对有限，并在停火后迅速反弹，显示出极强的资金偏好。
与此同时，能源板块虽然在短期停火后有所回调，但全年表现依然强劲。
（美股各板块近期走势，赢家（绿色粗字）从上至下依次为存储、光通信、AI对冲基金、数据中心、石油、能源。输家（红色粗字）从上至下依次为软件与半导体、IT服务、软件、AI风险）
相比之下，软件和IT服务板块则成为明显的“输家”。这些板块在冲突期间遭到持续做空，且在停火后做空力度反而进一步加大，显示市场正在重新评估其在AI时代的长期竞争力。
这种分化背后，是投资者对AI产业现实状况的重新认知。调研显示，当前行业普遍面临严重的算力瓶颈，从晶圆厂、数据中心审批、电力供应，到内存与劳动力，各环节均存在约束。市场共识是，算力供给远远落后于需求增长。
因此，特斯拉CEO埃隆·马斯克提出的“Terafab”项目得到广泛关注。马斯克计划在美国得州建立名为Terafab的芯片工厂，目标算力达到1 TW。
马斯克提出Terafab的核心逻辑在于，当前全球AI算力供给仅能满足需求的约2%，未来必须建设超大规模算力工厂，甚至不排除将数据中心转移至太空，以突破地球能源约束，因为在太空中获取能源和散热可能更便宜、更容易。这一设想，可能成为长期投资的重要主题。
科技板块的估值挑战与机会
报告指出，尽管大盘接近历史高点，科技板块正经历过去50年来最弱的相对表现之一。
AI对商业模式的冲击以及对超大市值公司投资回报的担忧，正在动摇美股“七巨头”长期跑赢市场的共识，导致市场相关性下降、个股分化加剧。
投资者对超大规模云服务商（hyperscalers）的ROI（投资回报率）感到担忧，且AI的破坏性创新让软件公司的永续价值受到质疑，例如柯达、诺基亚的前车之鉴。
不过，从估值角度来看，这种调整也开始孕育机会。
当前，广义成长股仍较2025年高点低逾20%，而剔除软件后的成长股估值虽较标普500指数存在溢价，但已处于过去十年区间底部附近，同时其盈利增长预期仍显著高于市场平均水平。
在温和经济增长环境下，科技板块正逐步恢复吸引力。
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